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　　高速護欄板行業(yè)分析原因及邏輯

　　政策：取消省界收費站，推廣不停車電子收費系統(tǒng)應用及貨車按車型收費，短痛長好。5月份國務院印發(fā)了《深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案》，主要推進取消省界收費站，為配合取消省界收費站，同時要求大力推廣不停車電子收費系統(tǒng)應用服務及更改貨車收費模式。短期看，九五折推廣不停車電子收費系統(tǒng)將影響路費收入，預計對板塊利潤影響在4%-5%，但此影響為一次性影響，相對風險可控，且長期看，必將降低人工成本并提升通行效率，長期促進行業(yè)發(fā)展。

　　行業(yè)：車流穩(wěn)增長，高速投資改善。高速車流量基于車輛保有量增長及出行頻次增加，其中客車占比78%，對經(jīng)濟敏感性低，上半年，受車輛保有量增長及出行頻次增加驅(qū)動，全國高速車流量52.48億輛，同比穩(wěn)增7.44%。另外建設投資角度看，新《公路法》及《收費條例》征詢意見稿明確嚴控收費公路規(guī)模，通行費收入較低地區(qū)禁止建設新路，近幾年高速平均單公里收入逐年提升，全國高速收支差額逐年收窄，投資回報質(zhì)量逐步提升。

　　原因及邏輯

　　股息防守：建議布局粵高速A及寧滬高速。東部沿海省份高速企業(yè)現(xiàn)金流良好，具有高分紅能力，從股息角度看具有與防守配置價值。其中粵高速我們預計在2019-2020年現(xiàn)金分紅比率70%，根據(jù)我們此前預測2019年歸母凈利潤15.66億元，對應8月13日收盤價股息率將達7.2%，具有短期高分紅特性。寧滬高速分紅政策基于每股分紅，分紅數(shù)額不低于前一年，公司2014-2018年每股分紅分別0.38元、0.40元、0.42元、0.44元、0.46元，線性推測2019年每股分紅有望達0.48元，對應8月13日收盤價股息率4.7%，具有長期股息穩(wěn)健性。

　　穩(wěn)健成長：建議關注招商公路及山東高速。招商公路作為市值龍頭，背靠招商局布局路產(chǎn)，在股息框架之外具有穩(wěn)健成長性，基于路產(chǎn)投資利潤增速行業(yè)領先，2018年及2019年一季度歸母凈利潤分別同比增長16.1%、16.9%，當前19PE僅11倍。山東高速一方面對外投資方向回歸路產(chǎn)主業(yè)，有望提升投資回報率，另一方面在濟青高速改擴建結束后，2020年轉(zhuǎn)固壓力降被收入消化，高速護欄板行業(yè)分析此后有望帶來利潤大幅提升

　　有別于大眾的認識

　　市場認為：今年推廣不停車電子收費系統(tǒng) 對高速板塊利潤帶來負面影響，不利于板塊布局。

　　我們認為：對板塊投資不需要產(chǎn)生悲觀情緒，首先，此影響風險可控，產(chǎn)生的負面影響相對不算太大，且負面影響在預期內(nèi)的可控性高;其次，影響最主要應該在明年開始體現(xiàn)，或有成本管控等一定的彌補措施;此外，我們長周期看，人工成本勢必降低，終將利好行業(yè)發(fā)展。

　　市場認為：高速板塊彈性較小僅具有防守性，不適合大盤上行期的投資。

　　我們認為：高速護欄板行業(yè)分析高速板塊整體看具有相對穩(wěn)健性，但板塊細拆或單看標的，在投資上攻守兼?zhèn)?。東部沿海高速標的具有高股息特性固然有防守配置特性。但全國布局的高速龍頭招商公路具有穩(wěn)健成長性、利空出盡的山東高速具有估值修復空間，均具有成長進攻布局價值。因此整個行業(yè)看仍然具有攻守兼?zhèn)涞奶匦浴?/span>

　　風險提示：高速收費折扣進一步加大;貨車計費方式轉(zhuǎn)變帶來負面影響。